康師傅績靚更可取

農夫山泉創辦人鐘睒睒

農夫山泉上市至今升75%，市場認為股價過高。（東方IC圖片）

康師傅上半年業績理想，估值吸引，市場認為值博率高。（東方IC圖片）

康師傅由魏氏四兄弟經營，右二為創辦人魏應州。（東方IC圖片）

港股史上新股「凍資王」農夫山泉（9633），一手中籤僅12%，上市首日（9月8日）大發神威，當日高收五成四，更極速打入恒生綜合指數，變相北水可以買賣，但估值高意味風險回報低，反而康師傅（0322）更具吸納價值。（文：白芯蕊）

中國去年飲料市場規模達9,914億元人民幣，可口可樂、娃哈哈、康師傅、農夫山泉市場份額分別為7.7%、7%、6.7%、6.3%，當中以包裝水產業規模最大，達1,693.9億元人民幣，按年增長9.5%，單是去年銷量達485.9億升，按年增6.6%。

包裝水龍頭農夫山泉，由鐘睒睒於1996年在浙江成立，前身為新安江養生堂飲用水，2001年6月改名為農夫山泉。農夫山泉上市後，更帶挈鐘睒睒登上中國首富。

現時農夫山泉產品主要分為包裝飲用水、功能飲料、茶飲料、果汁飲料等產品。當中包裝飲用水收入最大，佔集團今年上半年總收入約六成二。據調查機構尼爾森指，農夫山泉包裝飲用水去年市佔率達34%，領先第二位華潤怡寶（市佔率28%）。

包裝水不斷加價

雖然包裝水經過2005至2008年互相劈價的年代，但到2011至2012年及2018年開始加價，中國主流品牌農夫山泉、怡寶、娃哈哈、康師傅等，售價已從每升1元人民幣，提升一倍至兩元人民幣，百歲山升幅更誇張，售價更高達3元人民幣。

為保持競爭優勢，農夫山泉採用多品牌策略，按各品牌發展，訂立差異化品牌規劃、形象設計以及宣傳策略。由於內地人均收入上升，消費者更關注健康及生活品味，農夫山泉捉緊潮流脈搏，發展天然健康產品，透過廣告投放、樽身活動等方式，傳遞品牌概念。

茅台估值平過農夫山泉

農夫山泉掛牌首日受市場觸目，麥格理立即給予「跑贏大市」評級，但掛牌首日收33.1港元，已超過該行訂下的27元目標價。保薦人中金最近則發功，認為農夫山泉品牌定位佳，更主打健康及消費升級概念，加上軟性飲品市場增長勁，首予「跑贏行業」評級，目標看41.5港元。

農夫山泉上市前被稱為「水中茅台」，上半年純利卻少賺0.5%至28.6億元人民幣，對比茅台（600519）上半年純升13.3%至226億元人民幣，市場估計農夫山泉今年純利按年只升約5%，也比茅台按年升14.8%為慢，但農夫山泉預期市盈率及EV/EBITDA卻高達70.7和42.5倍，遠比茅台的46.1和31.9倍高，現價再追農夫山泉，顯然是估值偏貴。

康師傅上半年業績省鏡

反觀農夫山泉對手康師傅，雖然樽裝水業務未見突出，上半年銷售更跌8.7%至15.4億元人民幣，但受惠疫情對即食麵需求大增，單是該業務淨利潤已大升93.7%至16.9億元人民幣，帶挈集團整體上半年純利按年升58.4%至23.8億元人民幣。

市場估計康師傅今年純利有望達到37.8億元人民幣，即按年升37%，目前預期市盈率及EV/EBITDA僅18.1及6.9倍，比農夫山泉抵買，在中國主打內需概念下，康師傅比農夫山泉更值博。

中國即食麵市場龐大。（合味道Facebook圖片）

即食麵市場全球最大 中國人年食400億份

即食麵為現今世上食用量最大兼銷售量最多的方便主食，據世界即食麵協會數據顯示，2018年全世界即食麵需求量為1036億份，相當於每人消費13.6份。當中中國市場需求最大，達402.5億份，佔全球38.84%，但人均消費只得29份，相對日本及韓國分別46和75份仍低。

內地即食麵均價只是2.3元人民幣，比區內如日本（6.6元人民幣）、台灣（5.2元人民幣）及韓國（2.8元人民幣），仍處偏低水平，主要由於上述地區主打高端即食麵為主。所謂高端即食麵，是指每份6元人民幣以上的產品，6元人幣以下則界定為普通的即食麵。

大摩睇日清見9.8港元

隨著內地居民收入提升，消費升級及追求高質產品興起，亦帶旺高端即食麵增長。市場估計，高端即食麵2016至2021年複合增長達11.7%，遠高過行業平均的2.9%。

高端市場主要由康師傅、統一（0220）及日清（1475）霸佔，2018年在內地市佔率為38%、34.5%和14.5%。受惠內地疫情，日清食品上半年純升34.3%，達至1.78億港元，毛利率增1.7個百分點至33.9%。

大摩相信，日清業務走高端化，加上產品組合多元化，同時內地業務擴張步伐迅速下，估計下半年純利可升三成半，重申「增持」評級，目標價9.8港元。