美元崩潰被過分誇大？

美元近期的疲軟是由短期周期性因素驅動的，只不過從長遠來看情況更加複雜。（RTHK圖片）

努裡埃．魯賓尼紐約大學斯特恩商學院經濟學教授，NourielToday.com網站主筆Copyright：Project Syndicate, 2020.

美元近期的急劇貶值讓人不禁為其全球主要儲備貨幣地位感到憂慮，畢竟除了美聯儲眼下實施的激進貨幣寬鬆政策之外，金價和通脹預期也在不斷上升。但套用馬克．吐溫（Mark Twain）一句話來形容：有關美元提早消亡的報道都被過分誇大了。美元近期的疲軟是由短期周期性因素驅動的，只不過從長遠來看情況更加複雜。

放水加財赤影響美匯

短期內的主要不利因素是美聯儲的超寬鬆貨幣政策，隨著美國將日益龐大的預算赤字貨幣化，美聯儲的做法看起來比大多數其他主要央行更為寬鬆。

美元一般都會在人們樂於追逐風險的情境下走弱，反之亦然。這也是其匯率在2至3月的新型冠狀病毒恐慌期間達到高點，又隨著市場氣氛的恢復而從4月開始下跌的原因。

此外，一些發達國家和一些新興市場，在遏制新型冠狀病毒方面的成效高於美國，意味著它們的經濟復蘇可能會更穩健。而美國在公共衛生方面的失誤，以及相關經濟脆弱點則進一步加劇了美元的疲軟。

美元2011年以來升值三成

此外我們還必須再次指出，在疫情爆發之前，美元名義和實際匯率（排除通脹因素後）自2011年以來已經升值了30%以上。鑒於美國外部赤字不斷增加，同時利率水準並未高到足以吸引資金流入來為其融資，美元貶值對恢復美國貿易競爭力是必要的。同時美國轉向貿易保護主義的信號，也表明它希望通過美元貶值來重獲外部競爭力。

但如果V形復蘇被拖成了軟弱無力的U形復蘇，又如果第一波疫情未能得到控制，而第二波疫情在有效疫苗問世之前扼殺了復蘇，那麼即使在短期內美元也可能再度走強。

從中長期來看，依然有多種因素有助於維護美元全球主導地位。美元將繼續受益於一個基礎廣泛的靈活匯率制度，有限的資本管制，以及深厚且具備流動性的債券市場。更重要的是根本沒有任何明確的替代貨幣，可被用作廣泛的價格尺度、支付手段和穩定的價值存儲。

美國經濟仍吸引國外資本

此外，儘管被疫情所蹂躪，但美國大概2%的潛在年增長率依然高於其他大多數發達經濟體。美國經濟在諸如科技，生物技術，製藥，保健和高等金融服務等諸多先進行業中仍然保持著活力和競爭力，而這些行業都將繼續吸引來自國外的資本流入。

任何嘗試取代美國地位的國家，都必須自問是否真的想構建一個堅挺的貨幣，以及隨之而來的龐大經常帳戶赤字，以滿足全球對安全資產（政府債券）的需求。對於歐洲，日本或中國來說，這種情況似乎並沒有什麼吸引力，因為強勁的出口才是三者的關鍵經濟增長因素。

那些因素破壞美元地位

那麼問題就在於哪些因素可能會隨著時間的流逝破壞美元的全球地位。首先，如果美國繼續將龐大的預算赤字貨幣化，進而助長了巨大的外部赤字，那麼激增的通脹最終可能使美元貶值，並削弱其作為儲備貨幣的吸引力。

另一個風險是美國喪失其地緣政治霸權，這是許多國家一開始使用美元的主要原因之一。如果未來幾十年真成了許多人所說的「中國世紀」，那麼美元可能會隨著人民幣的逐漸升值而貶值。

中國貨幣將滲透全球

與此同時，中國一直在為其匯率引入更大的靈活性，逐步放寬一些資本管制，並建立更深厚的債務市場。它已經說服更多的貿易和投資夥伴，將人民幣用作價格尺度，支付手段和包括外匯儲備在內的價值存儲，也正在西方主導的全球銀行間金融電信協會（SWIFT）系統之外構建一個替代方案，並致力於創建一個最終可以實現國際化的數字人民幣。其本國科技巨頭正在創建龐大的電子商務和數位支付平台（支付寶和微信支付），而且可以套用到其他國家的本幣上。

因此儘管美元當前的地位無憂，但在未來幾年和幾十年中必將面臨重大挑戰。雖然中國的經濟體系及其技術官僚把持的政治體制對西方確實沒什麼吸引力，但是中國模式已經吸引了許多新興市場和民主程度較低的國家。隨著時間的推移，中國不斷壯大的經濟、金融，科技和地緣政治力量將使其貨幣侵入到世界上更多的地方。