沽空機構：維他奶只值十蚊

維他奶昨日以接近全日最高位收市，升5.6%，報29.25元。

沽空機構估算維他奶真實的營業利潤增長率僅為2.9%。左起行政總裁陸博濤、執行主席羅友禮及首席財務總監劉健成。

沽空機構質疑維他奶業績注水，誇大中國及澳洲業務利潤及資本支出。

維他奶近期股價走勢

曾以「一句維他檸檬茶，爽過吸大麻」而紅遍神洲大地的維他奶（0345），昨天遭沽空機構Valiant Varriors（下稱VV）狙擊，質疑維他奶業績注水，誇大其中國及澳洲業務利潤及資本支出，稱公司現金流不佳；同時在去年12月，公司在中國的銷售差過市場預期，VV更直指維他奶股價只值10元，潛在跌幅逾六成。不過，沽空機構今次狙擊出師不利，維他奶股價最終非但沒有下跌，更以接近全日最高位收市，升5.6%，報29.25元，成交金額達4.9億元。

沽空機構VV指維他奶早年靠宣傳在內地搶佔大量市場份額，吸引投資者關注，股價亦由2009年的3.5元飆升至去年最高的47.25元，市值增長13.5倍，但此故事有如「國王的新衣」，批評維他奶的業績有虛報成份。

報告中指出，根據維他奶業績報告顯示，過去三年，內地市場平均每年的營業利潤近4.51億元人民幣，平均營業利潤率為14.4%，與公司向工商局提交的數據為3.21億元及6.9%營業利潤比較，高出40%及7.5個百分點。報告認為，大幅差距並非可以用不同會計準則來解釋。報告根據維他奶在工商局的資料，估算真實的營業利潤增長率僅為2.9%，是財報上公布的34.2%的十分之一。

問題只是冰山一角

VV又指，同業的康師傅（0322）及統一（0220）近月的利潤率都受成本價格上升拖累，但維他奶雖然包裝和勞工成本上升，相關升幅對其利潤率幾乎沒有影響，毛利率卻不跌反升至50%以上，高過行業平均的35%。

報告稱，公司的庫存周轉天數由15日急升至60日，雖然在中國南方銷售網絡十分強，但北方的發展則普通，推出新產品亦舉步維艱，相信隨著飲料行業競爭日益激烈，市場份額正逐漸減少，認為近期轉差的銷售和利潤數據只是問題的冰山一角，實際情況可能更差。

市盈率44.6倍

翻看近兩年財報，維他奶兩項指標增速出現了明顯下滑，2019/2020財年半年報顯示，其營收、淨利潤分別為48.64億元及5.33億元，同比增長5%和3%。

而在2018/2019財年半年報中，維他奶營收、淨利潤分別為44.48億元、5.18億元，同比增速為21.98%和30.45%。

中國內地市場作為維他奶最重要最大的市場，2019/2020上半財年業績顯示，中國內地市場收入32.44億元，同比增長僅8.42%，而2018/2019財年的增長率達到25.08%。

事實上，維他奶股價去年曾高見47.25元，相比昨日收市價29.25元，累計跌幅已達38%，現時市盈率達44.6倍。翻查維他奶過去一個月的沽空盤紀錄，21個交易日中有11日的沽空金額佔成交額逾五成，介乎52%至83%，昨日的沽空金額亦達1.05億元。